中信建投:供需两端改善催生2023年负债高景气
核心思想
保险:供需改善将导致2023年债务高涨,而股票头寸将拖累利润
随着负债端供需改善,加上计划利率下调带来的外部催化剂,预计2023年上市保险公司NBV将实现同比快速增长。波动较大,拖累保险公司归属于股东净利润的业绩。 沪深300指数下跌7.0%,预计将对上市保险公司全年利润造成一定拖累。 我们预计新准则下上市保险公司的同比利润将受到股市表现的影响。 拖累已承压,仅Q4就面临一定压力。 供需双方的改善趋势预计将持续,负债端的表现或将超预期。 关注保险股贝塔弹性。 养老金和储蓄需求依然旺盛,保险产品吸引力因竞品竞争力减弱而增强。 加上个险供给侧转型成效以及银保按量溢价,供需双方预计将支撑2024年一季度新业务价值超预期。目前上市险种PEV估值企业正处于历史底部。 保险股兼具贝塔弹性和负债端阿尔法,需关注后续资产端催化。 推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 推荐中国财产保险公司,盈利稳定,股息率高。
券商:手续费收入拖累2023年盈利表现,低估值聚焦贝塔催化
(1)2023年,市场交易低迷,IPO萎缩,部分股票型基金规模承压,基金费率下调对大型资管业务收入构成压力。 我们预计券商三项手续费收入同比将面临压力; 债市表现将同比改善 股市仍相对承压。 在基数较低的情况下,我们预计大型券商自营投资收益同比改善。 我们预计2023年40家上市券商归属于股东的净利润为1350亿元,同比+8%。 我们预计2023年Q4上市券商归属于母公司的净利润为271亿元,同比+16%,环比-1%。 (2)并购主线和高度灵活的券商标的可能存在结构性机会。 在集约化发展(限制股权融资)、扶优限劣、鼓励行业并购等监管引导下,行业竞争加剧,利润分化加大。 证券行业并购整合有望进入加速期。 关注主要并购机会。 当前行业估值和机构配置均处于历史低位。 主线并购推荐标的:财通证券、国联证券,受益标的浙商证券、方正证券、中国银河; 看好券商及融资融券高弹性标的和低估值龙头券商,受益标的:康帕思、同花顺、东方财富。
多元化金融:推荐高股息收益率目标,重点关注阿尔法属性强的优质公司
(1)江苏金融租赁:公司坚持“零售+金融+科技”战略。 制造商模式具有很强的壁垒。 高股息率和整个周期盈利的稳定性带来了估值溢价。 (2)港交所:受益于全球流动性改善和政策预期利好,关注左侧布局机会。 港股有望受益全球流动性拐点,重点关注分子末端修复和市场避险情绪缓解。 (3)拉卡拉:我们推荐收单端龙头标的拉卡拉,受益于支付行业量价齐升和格局优化。 我们预计拉卡拉2023年净利润8.2亿元,同比扭亏为盈。 在监管深化下,行业结构有望进一步优化,支付业务市场份额和费率有望继续提升,以金融科技为主的科技业务有望保持高速增长。
风险提示:股市波动对业绩产生不确定影响; 更严格的监管政策将抑制商业。
1. 保险:供需双方的改善导致债务高涨,而股票头寸则拖累利润。
随着负债端供需双改善,预计2023年新业务价值将实现同比快速增长。2023年,寿险行业供给端和需求端均将改善:供给端:( 1)渠道转型将进一步深化,行业代理商队伍素质提升; (2)线下展览活动恢复正常; (三)银保渠道催收需求提升; 需求端:(1)居民风险偏好下降,储蓄产品需求增加; (二)股票市场大幅波动的; (三)行业监管保护促进债务成本降低,现有产品需求改善。 中国平安寿险及健康险个人业务2023年新保单保费同比+24.3%,中国太保个险渠道2023年新保单保费同比+29.0%,人保人身保险2023年长期保险首年保费同比增长12.8%。 预计2023年上市保险公司新业务价值同比将实现较快增长
股市大幅波动,拖累保险公司归属于母公司净利润的业绩。 2023年,上市保险公司将适用新金融工具准则和新保险合同准则。 股票投资部分纳入公允价值计量且其变动计入损益资产。 股票市场波动对股票投资公允价值的影响将直接反映在利润表中。 沪深300指数下跌7.0%,跌幅大于前期4.0%的跌幅。 预计将对上市保险公司全年利润造成一定拖累。 我们预计新准则下上市保险公司的利润将因股市表现而同比承压。 仅第四季度就面临一定压力。
供需双方的改善趋势预计将持续,负债端的表现或将超预期。 关注保险股贝塔弹性。 养老金和储蓄需求依然旺盛,保险产品吸引力因竞品竞争力减弱而增强。 再加上供给侧个险转型成效以及银保按量溢价,供需双方预计将支撑2024年一季度新业务价值超预期。目前上市险企PEV估值正处于历史的谷底。 好于预期的开局预计将大大缓解对负债方面的担忧。 保险板块估值反弹仍需资产端改善。 保险股同时具有贝塔弹性和负债方阿尔法。 我们对该行业左侧的机会持乐观态度。 推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 推荐中国财产保险公司,盈利稳定,股息率高。
2、券商:手续费收入拖累行业利润,关注后续贝塔催化
2.1. 2023年市场交易量将减弱,债券坚挺,股票疲软。
经纪融资业务:2023年市场交易量低迷,日均融资融资规模同比下降。 2023年第四季度日均股票交易额为0.95万亿元,同比-0.7%,环比+4.3%。 2023年全年股票日均交易额为0.99万亿元,同比-2.9%。 日均融资融券规模1.65万亿元,同比+5.7%,环比+3.9%。 2023年日均融资融券规模1.6万亿元,同比-0.9%。
投行业务:2023年,全市场IPO规模和单数同比减少,再融资规模萎缩,债务规模同比增加。 2023年第四季度单一市场IPO承销规模为329亿元,同比-68%,环比-71%。 2023年IPO累计承销规模3567亿元,同比-39%; 2023年单Q4市场IPO数量为49起,同比-60%,环比-46%,2023年累计IPO数量为313起,同比-27%。 2023年,市场再融资/债务承接规模分别为5882亿元/13.2万亿元,同比-25%/+24%。
券商资管及大额理财:券商资管规模下滑,新基金发行低迷,净值不佳拖累部分个股留存。 截至目前,券商资产管理总规模5.5万亿元,同比下降25%。 偏股型基金净值下跌14.6%。 11月末,非商品/部分股票持仓规模分别为15.9/6.8万亿元,同比+1.3%/-7.4%,环比-0.4%/+1.4% 。 从份额来看,偏股型基金整体份额环比增长0.1%,环比增加67亿股,其中场内股票ETF份额环比增长1.5%。环比增加194亿股。 1-12月,新设立偏股型基金规模2959亿,同比下降32%。
自营投资:2023年股票市场同比下滑,债券市场表现回升。 2023年沪深300/万得全A跌11.4%/5.2%,纯债债基指数涨3.4%,沪深300/万得全A跌7.0%/-3.8%,纯债债基涨0.8% 。
2.2. 我们预计2023年手续费收入同比承压,自营业务将在低基数下同比改善。
我们预计2023年40家上市券商归属于股东的净利润总额同比+8%,目前估值仍处于较低水平。 2023年,市场交易低迷,IPO表现疲弱,经纪手续费收入同比承压,债券市场表现回暖,自营业务支撑全年业绩。 我们预计2023年上市券商归属于母公司净利润为1350亿元,同比+8%,2023年第四季度归属于母公司净利润为271亿元,+16%同比增长-1%,环比增长-1%。 截至1月17日,证券板块PB(LF)为1.17倍,处于近五年5%分位数。 前六名券商PB(LF)为0.93倍,为近五年来最低。
投资观点:手续费收入弹性减弱,PB估值处于较低水平,贝塔催化重点关注并购主题和高度灵活的券商标的。 在集约发展、扶优限劣、鼓励行业兼并重组的监管引导下,行业竞争加剧,利润分化加大。 证券行业并购整合有望进入加速期。 关注并购的主要机会。 当前行业估值和机构配置均处于历史低位。 主要并购对象:财通证券、国联证券,受益人为浙商证券、方正证券、中国银河。 我们看好券商融资标的高度灵活和估值较低的龙头券商。 受益人为:、Flush、东方财富。
3、多元化金融:推荐高股息标的,重点关注Alpha强的优质公司
江苏金融租赁:公司业绩跨经济周期稳步增长,坚持“零售+金融+科技”战略。 长期战略和业务方向符合监管导向,制造商模式壁垒较强。 持续的高ROE和低不良贷款体现了公司商业模式的优势(2014年至2022年,平均ROE达到16%,平均ROA达到2.4%,平均不良贷款率为0.85%,利息复合增长率-盈利资产为19%),自上市以来一直保持这一水平。 股息率超过43%,属于盈利能力强、增长潜力突出的高股息标的,估值将持续溢价。
港交所:受益于全球流动性改善和政策预期利好,我们关注左翼布局机会。 在保证金利息收入高增长以及北向交易和衍生品业务同比改善的推动下,我们预计2023年港交所净利润将维持同比增长。港股有望受益全球流动性拐点,重点关注分子末端修复和缓解市场避险情绪,当前估值具有安全边际。
拉卡拉:我们推荐收单端龙头标的拉卡拉,受益于支付行业量价齐升和格局优化。 我们预计拉卡拉2023年净利润8.2亿元,同比扭亏为盈。 在监管深化下,行业结构有望进一步优化,支付业务市场份额和费率有望继续提升,以金融科技为主的科技业务有望保持高速增长。
四、风险提示
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